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近年來，為應對全球疫情蔓延對經濟產生的持續性影響，各國普遍實施了寬松的貨幣政策。隨著疫情防控形勢向好，全球經濟逐漸復蘇，一些主要經濟體陸續開始收緊貨幣政策。近期，美聯儲議息會議將加息預期時間從2024年提前到2023年，釋放了提前結束寬松貨幣政策的信號。應警惕主要經濟體調整貨幣政策導向可能引發的國際金融市場波動、新興經濟體債務危機、人民幣貶值等對我國造成的沖擊。

一、通脹預期、經濟復蘇、資產泡沫是本次美聯儲釋放加息信號的三大動因

01 美聯儲加息預期引發全球廣泛關注

2021年6月17日，美聯儲公開市場委員會（FOMC）發表聲明，宣布將聯邦基金利率維持在0-0.25%之間，雖然維持基準利率不變，但將超額準備金利率從0.1%上調至0.15%，隔夜逆回購利率從0.00%上調至0.05%，并大幅度調高了今年的通脹預期，認為今年整體通脹率將達到3.4%，而此前預期的通脹率為2.4%。13名美聯儲官員預計2023年年底前將加息，3月份時預計加息的僅有7人。根據美聯儲的基準利率點陣圖顯示，到2023年底前可能會加息兩次，美聯儲發布聲明后，當周美股和大宗商品均出現不同幅度的下跌，其中黃金等貴金屬的跌幅尤大，波及國內A股，但短期市場情緒較快得到恢復。

02 美聯儲釋放加息信號背后有三方面動因

一是通脹遠超預期。今年以來，美國通脹壓力開始明顯抬升，多項物價指標攀升至歷史高位，通脹指標3月份為2.6%、4月份為4.2%、5月份上升至5.0%，較上次議息會議提高2.4個百分點，形成次貸危機以來的次高峰（最高值5.6%）。貨幣政策的目標也將轉向關注通貨膨脹，貨幣政策收緊和減少發債也被提上了議事日程。二是美國經濟逐漸恢復。2020年疫情下美聯儲的貨幣寬松政策是臨時性特殊救市措施，當前，美國疫情逐步得到控制，宏觀經濟和就業的復蘇正加快發展。今年第一季度，美國經濟增速為6.4％，反彈速度快于預期。3月份據高盛預計，今年的失業率可能會下降到接近疫情大流行之前的水平。三是資產泡沫化形勢嚴峻。寬松的貨幣環境推動主要金融及大宗商品市場呈現普漲態勢，美股三大股指屢創新高，其中納斯達克綜合指數較疫情大流行之前的峰值上漲70%。美WTI原油價格逼近77美元/桶，較2020年4月17.11美元/桶上漲350%。5月份，聯合國糧農組織食品價格指數同比上漲39.7%，創下2011年9月以來的最高水平。資產價格上漲明顯快于實體經濟復蘇，已產生泡沫，存在隱憂和風險。

03 美聯儲真正開啟加息周期仍有較長的路要走

長期以來，美聯儲貨幣政策目標錨定通脹與就業，2019年根據國會授權，增加保持適度的長期利率新目標。2008年金融危機以后，對沖金融風險、保持債券市場平穩、緩解政府債務壓力等也成為貨幣政策重要目標，美聯儲政策方向受美國政府的影響越來越大。故而，即便當前美聯儲釋放了加息信號，但要真正開啟加息周期仍有較長的路要走。首先，美聯儲對形勢判斷仍十分謹慎。美聯儲聲明明確表示經濟前景面臨的風險猶在，要致力于在這個充滿挑戰的時期使用全部工具來支持美國經濟。其次，前幾輪貨幣政策緊縮對美國經濟打擊很大，甚至是陷入衰退，因此美聯儲對緊縮貨幣政策持十分謹慎態度。最后，美聯儲將大概率配合拜登政府的經濟刺激計劃。拜登上臺以來，在應對疫情沖擊、刺激經濟復蘇中，不斷加大政府干預力度。龐大的干預政策很多需要美聯儲的貨幣政策支持，包括1.9萬億美元的美國拯救計劃、2萬億美元的國家基礎建設投資計劃、1.8萬億美元的社會福利支出計劃。美國2022財年預算和財政赤字預算均遠高于2019財年水平。為配合拜登政府的經濟刺激計劃，美聯儲在貨幣政策上秉持“邊走邊看”的態度。

二、新興經濟體及部分發達國家開始加息但全球貨幣政策走向仍有分歧

01 巴西、俄羅斯等新興經濟體率先加息

由于新興經濟體往往有大量以美元等主要儲備貨幣計價的債務，它們更關注相對通脹預期引發的匯率和資本流動性波動，因此，新興經濟體比一些發達市場反應更快，率先實施了加息。今年3月以來，巴西、俄羅斯、土耳其等國先后收緊了貨幣政策。土耳其央行于3月18日宣布加息200個基點至19%，遠超市場預期。6月初俄羅斯央行年內第三次加息，將基準利率上調了0.5個百分點至5.5%，并表示未來幾個月可能還會有更多的加息舉措。6月16日，巴西央行宣布加息，上調基準利率75個基點至4.25%，這也是巴西央行今年第三次加息。

02 美聯儲提出加息預期后部分國家相應收緊貨幣政策

6月17日，日本央行前執行董事公開表示，日本央行可能會將短期利率提高到0-0.5%左右，這個表態跟美聯儲基本一致。6月29日，日本央行宣布將購買季度債券來替代之前的月度債券，并分3個階段下調7月份日本國債購買頻率，進一步釋放加息信號。6月22日，為了應對經濟快速復蘇之際不斷上升的物價壓力，匈牙利央行將基準利率上調30個基點至0.9%。6月24日，墨西哥央行出人意料地將基準利率上調了25個百分點至4.25%，以應對政策制定者此前稱之為“暫時性”的通脹飆升，反映出墨西哥央行對于通脹前景的擔憂。韓國中央銀行也表示計劃收緊貨幣政策以抑制可能出現的資產泡沫，尤其是房地產泡沫。挪威央行表示將在9月加息，捷克共和國預計也將很快加息。

03 歐洲、印度央行目前仍表示保持寬松貨幣政策

歐洲央行為避免貨幣刺激政策提前退出會打亂經濟復蘇勢頭，從而選擇忽略通脹水平短期上行。歐洲中央銀行在6月10日宣布仍決定維持當前的超寬松貨幣政策。據有關數據顯示，歐元區5月通脹率為2.0%，歐洲央行計劃在第三季度繼續保持高于第一季度水平的購債規模。近幾個月歐元區通脹率有所上升，主要是由于低基數效應及能源價格上漲等因素引起，預計通脹水平將在今年下半年進一步上升。6月4日，印度央行在貨幣政策會議上宣布將基準回購利率維持在4%的低水平不變，這是印度央行連續第六次會議將借貸成本維持在創紀錄低點。6月12日，印度央行宣布將持續向國內市場注入流動性，加大購買政府債券的規模，以推動國內經濟發展。

三、我國需關注并應對全球貨幣政策調整引發的風險

01 防范國際熱錢快進快出造成國內市場波動

在全球貨幣寬松背景下，主要發達國家實行量化寬松政策，低成本的資金導致大量短期外資進入我國中長期市場炒短線，熱錢的快進快出極易引起金融資產價格大幅波動。我國國際收支平衡表中，長期存在一定規模的誤差和遺漏項，這一定程度上反映了存在較大規模的資金外流，主要途徑包括“地下錢莊”、以服務和技術貿易為掩護的資金支付、虛增海外并購資產、跨境融通安排等。應全面梳理可能資本外流的通道，做好對證券通、債券通、滬港通、深港通等渠道的金融監管，防范資金的大規模跨境流動。

02 關注新興經濟體債務危機對我國家權益產生的影響

IMF表示，持續的疫情會給金融市場帶來新的壓力，可能會使那些已經擁有巨額經常賬戶赤字、高額外幣債務、或儲備不足的國家陷入危機。尤其是對于容易發生資本突然外流的新興經濟體，疫情增加了這些國家發生外部債務危機的風險。目前，非洲很多國家都出現了還款難現象，僅有加納、科特迪瓦和博茨瓦納三個國家尚未達到融資上限。若新興經濟體大量陷入債務危機，難以按期償還貸款，將損害我債權人利益。建議有關機構可在條件允許的情況下適當降低貸款利率并延長還款期限，給予“一帶一路”國家和重債窮國更低的利率和更長的還款期限，以減輕受援國還款負擔。

03 未雨綢繆積極應對全球貨幣政策收緊趨勢

盡管全球加息潮尚未到來，但各國放緩購債速度和削減購債規模已經悄然開啟，在全球貨幣政策轉向的背景下，應提前做好應對安排，防范突發風險。一方面，應采取積極行動維護匯率穩定。我國進口企業應做好充分應對準備，在結算、進貨等方面打好“組合拳”，盡量避免美元匯率上升帶來的損失。進一步健全市場化利率形成和傳導機制，增強金融市場的活力和韌性，構建具有適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系。另一方面，給予實體經濟更多支持，穩定經濟發展。注重增強投資者持續經營信心，保持流動性合理充裕，把資金用到實體經濟。保持實體經濟持續健康發展，有助于促使我國更好地應對全球加息帶來的負面影響。

（紙質版見《中國投資》7月號）